Los d\u00f3lares financieros y el d\u00f3lar blue tocaron m\u00e1ximos hist\u00f3ricos a fines de enero. A partir de all\u00ed, han empezado a desinflarse y transitar un per\u00edodo de cierta pax cambiaria (en el marco de un mercado muy an\u00f3malo, por cierto) que se est\u00e1 prolongando. <\/p>\n\n\n\n
\u201cPor ejemplo, el Contado Con Liquidaci\u00f3n (a partir de operaciones con AL30) que hab\u00eda cerrado 2021 apenas por encima de los $202 y super\u00f3 los $244 el \u00faltimo d\u00eda de enero, actualmente se opera en torno a $196. Al mismo tiempo, el Banco Central comenz\u00f3 a acelerar el ritmo de crawling-peg del tipo de cambio oficial (desde 2,3% mensual en enero hasta el actual 3,4%) y las brechas se redujeron con fuerza\u201d, se\u00f1ala un informe de Equilibra que busca indagar cu\u00e1nta nafta le queda a la pax cambiaria. <\/p>\n\n\n\n
La brecha entre el d\u00f3lar oficial y el informal, por ejemplo, se ubica por debajo del 80% tras haber tocado un m\u00e1ximo de 108% en enero.<\/p>\n\n\n\n
Seg\u00fan Equilibra, las condiciones monetarias y financieras favorecer\u00edan la continuidad de la calma en los mercados cambiarios. Pero no habr\u00eda una gran compresi\u00f3n de la brecha. \u201cLas cotizaciones actuales ser\u00edan un piso y el principal riesgo sigue siendo el de un shock de expectativas (principalmente por un potencial incumplimiento del acuerdo con el FMI) que desaliente el carry-trade\u201d, se\u00f1alaon. <\/p>\n\n\n\n
Los tres factores que anticipan que estar\u00edan dadas las condiciones para la continuidad de la pax cambiaria son los siguientes.<\/p>\n\n\n\n
1) Las cotizaciones r\u00e9cord de enero estuvieron impulsadas por el \u201csobrante estacional\u201d de pesos t\u00edpico de principios de a\u00f1o, y por la incertidumbre FMI. La disparada de las cotizaciones fue en gran medida el reflejo de la incertidumbre respecto a un potencial default con el FMI, sumada al efecto estacional propio de los primeros dos meses del a\u00f1o. La demanda de dinero sube en diciembre con las Fiestas, el pago de aguinaldos y el comienzo de las vacaciones, pero la estacionalidad se revierte en enero.<\/p>\n\n\n\n
Sin una respuesta robusta de la pol\u00edtica monetaria -la tasa para plazos fijos subi\u00f3 s\u00f3lo 200 puntos en enero, pagando una Tasa Efectiva Anual (TEA) de 46,8%, muy por debajo de la inflaci\u00f3n y del avance del tipo de cambio esperados para los pr\u00f3ximos 12 meses por el REM, que se ubicaban en 53,9% y 63,4%, respectivamente- los pesos sobrantes se canalizaron hacia otros segmentos como, por ejemplo, los mercados financieros y el d\u00f3lar informal.<\/p>\n\n\n\n
2) No pareciera haber un excedente de pesos. Los niveles de M2 ajustados por actividad econ\u00f3mica se ubican en torno a su promedio de los \u00faltimos 18 a\u00f1os. M\u00e1s all\u00e1 de que el desbalance monetario no luce preocupante en el corto plazo, Equilibra dice que \u201cla econom\u00eda argentina probablemente necesite de una menor cantidad de pesos en el mercado para poder relajar tensiones en torno a una potencial dolarizaci\u00f3n de portafolios\u201d.<\/p>\n\n\n\n
3) Quedan pocos vencimientos de deuda offshore en pesos. La deuda en pesos en manos de no residentes se redujo desde cerca de US$ 10.000 millones (valuadas al CCL) en el tercer trimestre de 2020 a poco m\u00e1s de US$ 2.500 millones al cierre de 2021. El principal escollo de 2022 era el vencimiento del TX22 el 18 de marzo pasado, con tenencias de PIMCO y Templeton equivalentes a unos US$ 700 millones (al CCL). Si bien surgieron rumores de que el Gobierno iba a ofrecerles un canje contra bonos hard-dollar para evitar que la salida v\u00eda d\u00f3lar cable provoque un fuerte salto de la brecha cambiaria, finalmente esto no ocurri\u00f3. El impacto de la salida de estos fondos se limit\u00f3 a una suba de 2,5% del Contado Con Liquidaci\u00f3n dos d\u00edas despu\u00e9s del vencimiento (cuando se liquidan los fondos). Seg\u00fan estimaciones de la consultora que lidera Mart\u00edn Rapetti, la deuda del Gobierno en pesos en manos de no residentes asciende actualmente a poco m\u00e1s de US$ 2.000 millones al tipo de cambio CCL (casi toda deuda soberana). Las tenencias de deuda soberana de PIMCO y Templeton suman unos US$ 1.360 millones al tipo de cambio financiero actual y s\u00f3lo US$ 315 millones vencen este a\u00f1o. PIMCO tiene m\u00e1s del 40% de lo emitido de AA22 que vence en abril, por el que le restan recibir unos US$ 250 millones. \u201cA juzgar por lo ocurrido tras el vencimiento del TX22, este monto no deber\u00eda generar demasiado ruido en los mercados financieros\u201d, agregan.<\/p>\n\n\n\n
Si bien la pax cambiaria podr\u00eda prolongarse, las cotizaciones actuales ser\u00edan un piso. El BCRA deber\u00e1 seguir acelerando el crawling-peg del tipo de cambio oficial para que, en l\u00ednea con los supuestos del memorando de entendimiento con el FMI, no pierda competitividad en un escenario de aceleraci\u00f3n inflacionaria. \u201cCon los altos precios de las commodities y el comienzo de la temporada alta de liquidaciones de agro-divisas, el BCRA podr\u00eda incluso acelerar el crawling-peg del tipo de cambio oficial incluso levemente por encima de la tasa de inter\u00e9s en pesos, sin que esto genere grandes desincentivos a liquidar\u201d, proyectan.<\/p>\n\n\n\n
Con el crawling-peg en el orden del 4% en promedio, el d\u00f3lar minorista solidario (incluyendo impuesto PAIS del 30% y percepci\u00f3n de ganancias por el 35%) cerrar\u00eda el mes en torno a los $195, en l\u00ednea con las cotizaciones financieras actuales. <\/p>\n\n\n\n
\u201cSi bien una nueva ronda de suba de tasas podr\u00eda seguir conteniendo la brecha, en el actual escenario de estrictos controles cambiarios es muy dif\u00edcil pensar en una brecha que pueda sostenerse por debajo del 65% durante mucho tiempo. El desbalance monetario -medido como el M2 ajustado por nivel de actividad- no ser\u00eda un factor de riesgo para la brecha cambiaria en el corto plazo, pero el M3 expresado al contado con liquidaci\u00f3n (que, a diferencia del M2, incluye dep\u00f3sitos a plazo) se viene acelerando con fuerza y ya super\u00f3 sus niveles promedios de los \u00faltimos 18 a\u00f1os\u201d, agrega el reporte realizado por Lorena Giorgio.<\/p>\n\n\n\n
Ser\u00e1 clave mantener tasas atractivas que sostengan los niveles de colocaciones a plazo (\u201ca pesar de las tres subas en lo que va del a\u00f1o, las tasas en pesos siguen perdiendo contra la inflaci\u00f3n y la devaluaci\u00f3n esperadas\u201d, dice el informe) y, sobre todo, ir cumpliendo el programa con el FMI. Tanto Miguel Pesce como Mart\u00edn Guzm\u00e1n deber\u00e1n ser claros en sus se\u00f1ales y no quedarse cortos.<\/p>\n\n\n\n
De eso depender\u00e1n las chances de que la brecha cambiaria no se recaliente nuevamente. \u201cEs probable que el ‘veranito cambiario’ se extienda hasta el oto\u00f1o, pero hay que tener a mano paraguas y abrigo\u201d, vaticinan.<\/p>\n\n\n\n
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