{"id":17878,"date":"2022-06-09T15:59:51","date_gmt":"2022-06-09T18:59:51","guid":{"rendered":"https:\/\/lacontracara.com\/?p=17878"},"modified":"2022-06-09T15:59:53","modified_gmt":"2022-06-09T18:59:53","slug":"orden-fiscal-como-opcion-a-una-costosa-devaluacion-de-shock","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/lacontracara.com\/index.php\/2022\/06\/09\/orden-fiscal-como-opcion-a-una-costosa-devaluacion-de-shock\/","title":{"rendered":"Orden fiscal como opci\u00f3n a una costosa devaluaci\u00f3n de shock"},"content":{"rendered":"\n

La fractura de la coalici\u00f3n oficialista pone de manifiesto la imposibilidad de gestionar la pol\u00edtica econ\u00f3mica bajo los c\u00e1nones macro del per\u00edodo 2011-2015.\u00a0<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Para evitar un nuevo default de la deuda en moneda extranjera y deteriorar aun m\u00e1s el cuadro socioecon\u00f3mico, ser\u00e1 preciso transitar una etapa de restricciones fiscales y monetarias significativas que permitan volver a colocar deuda a acreedores extranjeros.<\/p>\n\n\n\n

En la cr\u00f3nica dificultad para acumular reservas internacionales est\u00e1 parte del por qu\u00e9<\/strong>. Bajo la actual din\u00e1mica,\u00a0el objetivo de acumular U$S 15.000 millones en 3 a\u00f1os, hasta 2024, seg\u00fan lo pactado con el\u00a0FMI, resulta una quimera.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Apenas en tres momentos hist\u00f3ricos se alcanzaron performances similares y en todos los casos generados por\u00a0fuertes cambios de r\u00e9gimen macroecon\u00f3mico<\/strong>.\u00a0 El gr\u00e1fico es elocuente.\u00a0<\/p>\n\n\n\n

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Cada uno de estos per\u00edodos fue precedido por un a\u00f1o de ingreso neto de\u00a0reservas<\/strong>. En todos hubo fuertes cambios de pol\u00edtica econ\u00f3mica: en 1976 y 1990 orientados al mercado, en tanto que en 2002 la salida la Convertibilidad gener\u00f3 una muy significativa depreciaci\u00f3n del tipo de cambio real junto con un moderado traslado a precios dada la d\u00e9cada de estabilidad nominal y la fuerte ca\u00edda en la actividad econ\u00f3mica entre 1999 y la primera mitad de aquel a\u00f1o.\u00a0El vigente acuerdo de facilidades extendidas no exige cambios estructurales, pero eso no significa que no sean necesarios: impl\u00edcitamente se requerir\u00e1 un golpe de tim\u00f3n.<\/strong>\u00a0<\/p>\n\n\n\n

La pr\u00f3xima administraci\u00f3n tendr\u00e1 una peque\u00f1a ventana de oportunidad en cuanto a los servicios de deuda en d\u00f3lares: en el 2024 ser\u00e1n de apenas US$ 7.300 millones (1,2% del PIB).<\/strong> <\/p>\n\n\n\n

Argentina puede evitar una devaluaci\u00f3n de shock y mediante cuentas p\u00fablicas ordenadas mostrar las credenciales para regresar al mercado financiero internacional.\u00a0Desde 2025, los vencimientos de deuda con privados m\u00e1s que se duplican, lo que demandar\u00e1 un nuevo canje de deuda con un ingreso neto de divisas y una rediscusi\u00f3n con el FMI de las condicionalidades del acuerdo<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n

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Como se observa en el gr\u00e1fico, cuando el PIB por habitante llega a los US$ 15.000 (como en 2013, 2015 y 2017) fueron necesarias devaluaciones para ajustar las cuentas externas.<\/strong> En la actualidad este indicador es de US$ 12.000, 25% por debajo del pico de 2015.  <\/p>\n\n\n\n

Adem\u00e1s, y a diferencia de lo observado en esos per\u00edodos, ahora tanto la cuenta corriente como el tipo de cambio oficial est\u00e1n en mejores condiciones. De todas formas, nuestro diagn\u00f3stico es que no ser\u00e1 posible el repago al Fondo acumulando reservas solamente v\u00eda super\u00e1vit de la cuenta corriente: se requerir\u00e1n flujos desde la cuenta capital.<\/p>\n\n\n\n

Es lo que sucedi\u00f3 con Grecia<\/strong>. Con una deuda con el FMI equivalente al 14% del PIB (US$ 35.090 y US$ 250.000 millones, respectivamente), termin\u00f3 de cancelar completamente sus obligaciones con el FMI este a\u00f1o a trav\u00e9s de emisiones de deuda por mercado. Argentina, con m\u00e1s del doble de PIB (US$ 610.000 millones), debe repagar US$ 45.000 millones (9%). Por lo tanto, la acumulaci\u00f3n de reservas tambi\u00e9n podr\u00eda darse por la <\/strong>cuenta capital. <\/strong><\/em><\/p>\n\n\n\n

La alternativa de una devaluaci\u00f3n de shock que aumente el saldo comercial y las reservas ser\u00eda contraproducente dado que\u00a0se est\u00e1 en las puertas de un r\u00e9gimen de alta\u00a0inflaci\u00f3n, con contratos cortos y, por tanto, el traslado a precios de una devaluaci\u00f3n ser\u00eda muy elevado, erosionando el efecto real del shock cambiario<\/strong>. Las devaluaciones son recesivas y el producto por habitante est\u00e1 en niveles de 2008, similares a los de la crisis de las hipotecas \u201csub-prime\u201d.\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/p>\n\n\n\n

En consecuencia, m\u00e1s temprano que tarde ser\u00e1 necesario volver a endeudarse en moneda extranjera<\/strong>. Y si el Gobierno piensa en la reelecci\u00f3n no puede autoconstruirse una bomba de tiempo. Debe empezar a convencer al mercado de que Argentina puede ser un buen deudor y que puede generar condiciones viables de repago. Para ello, en el corto plazo, m\u00e1s all\u00e1 de las modificaciones que puedan lograrse en las metas acordadas, tiene que cumplir el acuerdo con el FMI. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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